经过3个月的重新部署，将招股规模缩水一半，深圳首富黄茂如旗下的大型百货集团——茂业国际控股有限公司 (下称茂业国际，0848，hk)重启其IPO计划。

　　今年1月，茂业国际因为招股反应清淡，机构认购不足而决定推迟IPO。此番重启IPO，茂业国际将路演和招股同时进行。4月21日至4月24日公开招股；4月25日承销团定出招股价格，5月5日挂牌上市。

　　记者致电茂业国际相关人士了解招股情况，其均以目前尚处缄默期为由拒绝透露。仅表示“目前都在按计划进行”。招股说明书显示，茂业国际将在2.9港元-3.8港元共发行8.63亿新股，以此推算总募集资金最多为33亿港元，相较1月首次路演拟发行的12.5亿新股、70亿港元的融资预期减少一半。

　　本报最新从工商东亚证券人士处获悉，茂业国际的国际配售部分仅超购2倍，而公开认购部分并未能获得足额认购，或将采用回拨机制,并将以接近下限2.9元的价格发行。

　　一位参与IPO的人士告诉记者：如果6个月内不重启IPO，茂业国际之前的筹备工作就白费了。同时，“茂业国际近两年的并购扩张，引发的资金链短期紧绷，也是其重启IPO的重要原因”。

　　一波三折

　　这已经是茂业国际第三次在资本市场上寻求突破了。茂业国际董事长黄茂如从1996年成立茂业国际之时，就已经按照香港上市公司的要求去完善公司的治理结构。到2002年准备已相当充分，连到香港上市的招股说明书都已编制完毕。但是当时新经济正热，作为传统经济的百货业不被重视。之后，新经济泡沫破灭，股市大跌，茂业国际的上市也就一拖再拖。

　　今年1月份，茂业国际正式宣布将在香港上市，根据当时的计划，招股价介于4.35-5.65港元，约70亿港元。但从去年下半年，港股市场尤其新股发行就受到全球经济影响逐渐转冷。

　　实际上，通过回拨机制，当时茂业国际还是能够获得足额认购的，但这偏离了黄茂如的预期。按照黄茂如的心愿，一旦上市，就将成为内地百货在港股的最大IPO。茂业国际管理层当时表态，坚称不会降价求售，黄茂如更是通过视频会议强调：集团对未来发展有信心，不调整股价。1月28日，茂业国际宣布推迟IPO。

　　接近IPO的人士告诉记者：黄茂如推迟IPO一方面是对市场的观望，希望有所好转。同时，也对IPO过程中存在的问题进行总结调整。但一季度以来多家企业IPO受阻，尤其是恒<！>大集团IPO的延期，使得投资者对地产概念的新股更加不感冒。“如果不抓住港股回暖的机会，以后再寻找机会就更难了，这也是茂业国际缩水招股的原因。”

　　在重启IPO之前，茂业国际将承销团的数目从高盛一家增加到四家，包括汇丰、瑞银和摩根大通。同时，茂业国际还将原招股书的财务数据补全到2007年全年。

　　另外，在和机构投资者沟通后，茂业国际下调了招股价格，从意向价3.35至4.65港元调至2.9至3.8港元。德国某律所驻港代表陈根龙表示，这实际上是一个转变，去年市场火热时，定价权往往掌握在企业手中。但今年，更多的基金会将新股公司和之前规模相同的公司的市盈率相比较。现在的定价权已经转向买方市场了。

　　茂业模式

　　根据招股说明书，茂业国际主营百货零售业务，于1997年3月开设了首家百货店——深圳东门店，现在珠三角、长三角、西南区共拥有15家百货店，处于区域领导地位，并快速成为中国百货业的龙头。2005年6月，公司收购A股上市公司成商集团 (上海交易所代码：600828)，成为其大股东。

　　茂业国际控股股东为深圳茂业集团。其率先在国内以“地产开发+商业连锁”的模式扩张。茂业国际旗下的15家百货店中，仅有成都温江店、成商泸州店、成都武侯店三处物业是向独立第三方租赁的。

　　我爱我家副总裁胡景辉告诉记者，这就有效解决了开发商在开发过程中面临的各种矛盾。另外，由于商业经营比较好，周边带旺之后，自有的商铺物业也会跟着升值。同时，物业管理也更符合百货商场的个性化要求，能为后期经营提供较好的硬件设施。数据显示，与租赁商业用房相比，自建可节约10%-30%的综合成本，而百货业平均利润率仅为2%。

　　但这种模式也存在一定的弊端。从招股说明书提供的财务数据可以看出，由于经营业务方面极度依赖百货专柜的佣金收入，因此连续3年流动资产少于流动负债，短期资金绷紧，情况并不健康。其资产负债率也从2005年的80%左右，上升到2007年的94%。

　　同时，该公司用来营运及购并的资金绝大部分来自银行贷款，其短期及长期银行债务持续且大幅飙升。银行贷款从2005年约22亿增长到2007年的79亿元。这些都让茂业国际的资金压力不断增大。